研報：國泰君安：國金證券站在互聯(lián)網(wǎng)金融風口上

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　　(中國電子商務研究中心訊)業(yè)務溢價，對應2015年PE55倍。公司2014年營業(yè)收入/凈利潤為27.2/8.36億元，同比增76%/164%，對應EPS0.30元，業(yè)績符合預期，維持2015-17年盈利預測0.44/0.59/0.74元。自2013年底公司與騰訊牽手以來，互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略推進已卓有成效。2015年以來，Wind互聯(lián)網(wǎng)金融指數(shù)漲幅逾80%，而公司作為相關標的同期漲幅約15%(券商板塊回調近13%)?？紤]到25億元可轉債已近期完成轉股，股價制約因素消除下預計公司后續(xù)仍有補漲空間。

　　“線上標準+線下增值”，互聯(lián)網(wǎng)證券后勁十足。公司2014年底推出傭金寶2.0版，通過低廉傭金率(一般業(yè)務萬2.5/港股萬1.5/兩融業(yè)務利率8.3%)和優(yōu)化體驗等手段實現(xiàn)份額擴張，全年經(jīng)紀業(yè)務份額達1%(2014年底單月份額1.2%，2013年同期不足0.7%)。后續(xù)互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務發(fā)展有利條件在于：1.大股東涌金系與騰訊均參股微眾銀行，雙方有望加深合作。2.線下布局均衡，線上變現(xiàn)模式清晰。公司完成收購香港粵海證券，全國布局營業(yè)部，同時啟動約45億元定增規(guī)劃，兩融/股權質押/小額信貸等業(yè)務獲得資金補充。3.預計“一碼通”將在2015年全面放開，指定交易取消后低傭金券商更受青睞。

　　涌金系發(fā)力PE投資，公司投行產(chǎn)業(yè)鏈加快延伸。截止2015年2月，公司完成新三板掛牌25個，已得做市業(yè)務資格，布局遼寧/川藏/浙江股交中心。目前IPO待審項目32個，投行受益于本年發(fā)行加快。

　　核心風險：互聯(lián)網(wǎng)金融推進低于預期。（來源：國泰君安；編選：中國電子商務研究中心）