2015年造價工程師《理論與法規(guī)》輔導講義（9）

　　二）項目融資的主要方式

　　1. BOT方式

　　BOT是20世紀80年代中后期發(fā)展起來的一種主要用于公共基礎設施建設的項目融資方式。其基本思路是，由項目所在國政府或其所屬機構為項目的建設和經(jīng)營提供一種特許權協(xié)議（Concession Agreement）作為項目融資的基礎，由本國公司或者外國公司作為項目的投資者和經(jīng)營者安排融資，承擔風險，開發(fā)建設項目并在特許權協(xié)議期間經(jīng)營項目獲取商業(yè)利潤。特許期滿后，根據(jù)協(xié)議將該項目轉(zhuǎn)讓給相應的政府機構。

　　通常所說的BOT主要包括以下三種基本形式：

　?。?）標準BOT（Build-Operate-Transfer）。即建設-經(jīng)營-移交。

　　（2）BOOT（Build-Own-Operate-Transfer）。即建設-擁有-經(jīng)營-移交。BOOT與BOT的區(qū)別在于：BOOT在特許期內(nèi)既擁有經(jīng)營權，又擁有所有權。此外，BOOT的特許期要比BOT的長一些。

　　（3）BOO（Build-Own-Operate）。即建設-擁有-經(jīng)營。該方式特許項目公司根據(jù)政府的特許權建設并擁有某項基礎設施，但最終不將該基礎設施移交給項目所在國政府。

　　近年來，經(jīng)常與BOT相提并論的項目融資模式是PPP（Public－Private－Partnership）。所謂PPP（公私合作），是指政府與民營機構（或任何國營／民營／外商法人機構）簽訂長期合作協(xié)議，授權民營機構代替政府建設、運營或管理基礎設施（如道路、橋梁、電廠、水廠等）或其他公共服務設施（如醫(yī)院、學校、監(jiān)獄、警崗等），并向公眾提供公共服務。由此可見，PPP與BOT在本質(zhì)上區(qū)別不大。

　　當然，PPP與BOT在細節(jié)上也有一些差異。例如在PPP項目中，民營機構做不了的或不愿做的，需要由政府來做；其余全由民營機構來做，政府只起監(jiān)管作用。而在BOT項目中，絕大多數(shù)工作由民營機構來做，政府則提供支持和擔保。但無論PPP或BOT方式，都要合理分擔項目風險，從而提高項目的投資、建設、運營和管理效率，這是PPP或BOT的最重要目標。

　　2. ABS方式

　　ABS（Asset－Backed Securitization）是指以資產(chǎn)支持的證券化。具體講，它是以目標項目所擁有的資產(chǎn)為基礎，以該項目資產(chǎn)的未來收益為保證，通過在國際資本市場上發(fā)行債券籌集資金的一種項目融資方式。其目的在于，通過其特有的提高信用等級方式，使原本信用等級較低的項目照樣可以進入高等級證券市場，利用該市場信用等級高、債券安全性和流動性高、債券利率低的特點大幅度降低發(fā)行債券籌集資金的成本。

　?。?）ABS融資方式的運作過程。主要包括以下幾個方面：

　　1）組建SPC.即組建一個特別用途的公司SPC（Special Purpose Corporation）。該機構可以是一個信托投資公司、信用擔保公司、投資保險公司或其它獨立法人，該機構應能夠獲得國際權威資信評估機構較高級別的信用等級（AAA或AA級），由于SPC是進行ABS融資的載體，成功組建SPC是ABS能夠成功運作的基本條件和關鍵因素。

　　2）SPC與項目結合。即SPC尋找可以進行資產(chǎn)證券化融資的對象。一般來說，投資項目所依附的資產(chǎn)只要在未來一定時期內(nèi)能帶來現(xiàn)金收入，就可以進行ABS融資。SPC進行ABS方式融資時，其融資風險僅與項目資產(chǎn)未來現(xiàn)金收入有關，而與建設項目的原始權益人本身的風險無關。

　　3）進行信用增級。利用信用增級手段使該組資產(chǎn)獲得預期的信用等級。

　　4）SPC發(fā)行債券。SPC直接在資本市場上發(fā)行債券募集資金，或者經(jīng)過SPC通過信用擔保，由其它機構組織債券發(fā)行，并將通過發(fā)行債券籌集的資金用于項目建設。

　　5）SPC償債。由于項目原始收益人已將項目資產(chǎn)的未來現(xiàn)金收入權利讓渡給SPC，因此，SPC就能利用項目資產(chǎn)的現(xiàn)金流入量，清償其在國際高等級投資證券市場上所發(fā)行債券的本息。

　?。?）BOT與ABS的區(qū)別。BOT和ABS融資方式都適用于基礎設施建設，但兩者在運作中特點及對經(jīng)濟的影響等方面存在著很大差異，其主要區(qū)別有：

　　1）運作繁簡程度與融資成本的差異。BOT方式的操作復雜，難度大。采用BOT方式必須經(jīng)過確定項目、項目準備、招標、談判、文件合同簽署、建設、運營、維護、移交等階段，涉及政府特許以及外匯擔保等諸多環(huán)節(jié)，牽扯的范圍廣，不易實施，其融資成本也因中間環(huán)節(jié)多而增高。ABS融資方式的運作則相對簡單，它只涉及到原始權益人、特別用途公司SPC、投資者、證券承銷商等幾個主體，無需政府的特許及外匯擔保，是一種主要通過民間的非政府的途徑運作的融資方式。它既實現(xiàn)了操作的簡單化，又降低了融資成本。

　　2）項目所有權、運營權的差異。BOT項目的所有權、運營權在特許期內(nèi)屬于項目公司，特許期屆滿，所有權將移交給政府。因此，通過外資BOT進行基礎設施項目融資可以帶來國外先進的技術和管理，但會使外商掌握項目控制權。ABS方式中，在債券的發(fā)行期內(nèi)，項目資產(chǎn)的所有權屬于SPC，而項目的運營決策權屬于原始收益人，原始收益人有義務把項目的現(xiàn)金收入支付給SPC，待債券到期，用資產(chǎn)產(chǎn)生的收入還本付息后，資產(chǎn)的所有權又復歸原始權益人。因此，利用ABS進行基礎設施國際項目融資，可以使東道國保持對項目運營的控制，但卻不能得到國外先進的技術和管理經(jīng)驗。

　　3）投資風險的差異。BOT項目投資人一般都為企業(yè)或金融機構，其投資是不能隨便放棄和轉(zhuǎn)讓的，每一個投資者承擔的風險相對較大。而ABS項目的投資者是國際資本市場上的債券購買者，數(shù)量眾多，這就極大地分散了投資風險，同時，這種債券可在二級市場流通，并經(jīng)過信用增級降低了投資風險，這對投資者有很強的吸引力。

　　4）適用范圍的差異。BOT方式是非政府資本介入基礎設施領域，其實質(zhì)是BOT項目在特許期內(nèi)的民營化，因此，某些關系國計民生的要害部門是不能采用BOT方式的。ABS方式則不然，在債券的發(fā)行期間，項目的資產(chǎn)所有權雖然歸SPC所有，但項目的經(jīng)營決策權依然歸原始權益人所有。因此，運用ABS方式不必擔心重要項目被外商控制。比如，不能采用BOT方式的重要鐵路干線、大規(guī)模發(fā)電廠等重大基礎設施項目，都可以考慮采用ABS方式。相比而言，在基礎設施領域，ABS方式的使用范圍要比BOT方式廣泛。

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