凈資產(chǎn)收益率：財(cái)務(wù)分析的核心與主線

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    投資者購買某公司的股票后能否獲利，一方面取決于買入的價(jià)格水平，另一個(gè)重要因素就是公司的獲利能力。所以對(duì)企業(yè)獲利能力的評(píng)價(jià)是投資者在投資某一公司前一個(gè)必經(jīng)的環(huán)節(jié)。按照巴菲特的觀點(diǎn)，判斷一家企業(yè)獲利能力高低的最佳指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率。通過下面的分析我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，凈資產(chǎn)收益率既是財(cái)務(wù)分析的出發(fā)點(diǎn)，也是始終貫穿財(cái)務(wù)分析的一個(gè)主線。以這一指標(biāo)為起點(diǎn)，層層遞推，就能得到揭示企業(yè)經(jīng)營狀況的其他指標(biāo)工具。

    凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的含義及其分解

    凈資產(chǎn)收益率是企業(yè)凈利潤與股東權(quán)益的比率。用公式表達(dá)就是：

    凈資產(chǎn)收益率＝凈利潤/股東權(quán)益

    這個(gè)公式告訴我們，股東每投入一元錢，經(jīng)過企業(yè)經(jīng)營之后，每年能為股東帶來多少錢的收益。

    把這一公式予以分解，我們還可以得出公司凈資產(chǎn)收益高低的決定和制約因素。

    凈資產(chǎn)收益率＝凈利潤/股東權(quán)益＝（凈利潤/總資產(chǎn)）×（總資產(chǎn)/股東權(quán)益）

    式中，凈利潤/總資產(chǎn)被稱為總資產(chǎn)收益率，總資產(chǎn)/股東權(quán)益被稱為財(cái)務(wù)杠桿。進(jìn)一步細(xì)分，總資產(chǎn)收益率也可以分為兩部分，公式為：

    凈利潤/總資產(chǎn)＝（凈利潤/銷售額）×（銷售額/總資產(chǎn)）

    式中，凈利潤/銷售額是銷售利潤率；銷售額/總資產(chǎn)是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

    綜上所述，我們可以把凈資產(chǎn)收益率表述為三個(gè)比率乘積。公式為：

    凈資產(chǎn)收益率＝銷售利潤率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×財(cái)務(wù)杠桿

    我們看到，企業(yè)獲利能力的高低受制于三個(gè)基本因素：銷售利潤率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財(cái)務(wù)杠桿。企業(yè)較高的獲利水平或是來自于高的銷售利潤率，或是來自于高的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，或是較高的財(cái)務(wù)杠桿，當(dāng)然也許是三者兼有。

    銷售利潤率

    銷售利潤率又叫主營業(yè)務(wù)利潤率，該項(xiàng)指標(biāo)的高低反映了企業(yè)經(jīng)營能力的盈利能力和經(jīng)理人員經(jīng)營管理的效率。反映企業(yè)銷售利潤率高低的指標(biāo)主要有：

    銷售毛利潤率＝（銷售收入－銷售成本）/銷售收入

    銷售凈利潤率＝凈利潤/銷售收入

    毛利潤率的高低主要受兩個(gè)因素的制約：一是企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)在市場上應(yīng)得的價(jià)格溢價(jià)；二是企業(yè)采購和在生產(chǎn)過程中的效率。企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)應(yīng)得的溢價(jià)受競爭程度和產(chǎn)品獨(dú)特程度的影響。按照巴菲特的觀點(diǎn)，擁有特許經(jīng)營權(quán)的企業(yè)，由于其產(chǎn)品的市場需求量大，市場替代程度低，這樣的企業(yè)常?？梢酝ㄟ^提高產(chǎn)品售價(jià)而獲得較高的利潤。企業(yè)的采購成本與這家企業(yè)在行業(yè)中的地位密切相關(guān)，企業(yè)的行業(yè)地位重要，它在材料供應(yīng)商的眼里也會(huì)舉足輕重，在與供應(yīng)商的市場談判中就會(huì)占據(jù)主動(dòng)，并能以較低的優(yōu)惠價(jià)格購進(jìn)所需要的材料。當(dāng)企業(yè)的采購成本比競爭對(duì)手低而生產(chǎn)過程中的運(yùn)營效率又高于競爭對(duì)手時(shí)，企業(yè)的銷售成本就能保持較低的水平。

    較高的毛利潤率水平并不意味企業(yè)凈利潤率水平也一定較高。與同行業(yè)的其他企業(yè)相比，如果一家企業(yè)的毛利潤率較高，而凈利潤率卻讓人大失所望，那么很可能是由于以下幾個(gè)原因造成的：一是企業(yè)的“三費(fèi)”過高；二是企業(yè)的投資收益出現(xiàn)巨額虧損；三是營業(yè)外收支負(fù)值過大。

    總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

    總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是企業(yè)資本收益率的第二個(gè)動(dòng)因。既然企業(yè)進(jìn)行了大量的資產(chǎn)投資，如何有效地加以利用就成了企業(yè)整體獲利能力地關(guān)鍵。通過對(duì)企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率地分析可以讓投資者正確評(píng)估上市公司投資管理地效率。

    對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的管理主要包括兩個(gè)領(lǐng)域：一是營運(yùn)資金的管理；二是長期資產(chǎn)的管理。

    營運(yùn)資金是企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額，對(duì)營運(yùn)資金進(jìn)行分析時(shí)著重點(diǎn)是應(yīng)收賬款，應(yīng)付賬款和存貨。應(yīng)收賬款的數(shù)量取決于企業(yè)的銷售政策；產(chǎn)品工藝過程和生產(chǎn)特點(diǎn)決定了企業(yè)的最佳存貨水平；應(yīng)付賬款是企業(yè)營運(yùn)資金的一項(xiàng)來源，其高低一般取決于行業(yè)內(nèi)傳統(tǒng)的付款方式和企業(yè)在進(jìn)貨中談判地位。