同業(yè)業(yè)務(wù)治理是樓市泡沫破滅催命符

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國內(nèi)金融體系最大風(fēng)險有三：影子銀行泛濫、地方政府融資平臺違約、樓市泡沫破滅。而這三者統(tǒng)統(tǒng)都與國內(nèi)銀行間同業(yè)市場有關(guān)。這三大風(fēng)險很大程度上都是與國內(nèi)同業(yè)市場所謂的金融創(chuàng)新有關(guān)。因此，對國內(nèi)同業(yè)業(yè)務(wù)的治理就有可能成為國內(nèi)樓市泡沫破滅的催命符。

因為，我們可以看到，2008年美國金融危機爆發(fā)之后，中國政府也隨美國的量寬政策起舞，出臺大規(guī)模經(jīng)濟刺激政策，而國內(nèi)商業(yè)銀行信貸過度擴張則成了這種刺激政策最為主要的方式，從而使得國內(nèi)金融體系的信用風(fēng)險快速聚集。因此，從2010年起，政府采取了一系列的對商業(yè)銀行風(fēng)險管理政策，如信貸額度管理、資本金約束、存貸比管制等管理政策。在這一背景下，國內(nèi)商業(yè)銀行為了突破政府這種管制，在銀行間同業(yè)市場采取了一系列的所謂金融創(chuàng)新的行為，這就使銀行間同業(yè)業(yè)務(wù)不僅成了商業(yè)銀行削減貸款規(guī)模、規(guī)避政府監(jiān)管及尋求監(jiān)管套利的工具。這樣，通過同業(yè)市場，商業(yè)不僅突破了政府對商業(yè)銀行的監(jiān)管反之其信貸擴張的規(guī)模更快，同業(yè)業(yè)務(wù)也成了不少金融機構(gòu)新的利潤增長點。

可以說，從2010年開始，國內(nèi)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)得到迅速增長。比如說，2010年末到2013年6月，中國銀行業(yè)同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模平均同比增長為33%以上，分別為總資產(chǎn)增速的2.0倍及貸款增速的2.1倍。隨著規(guī)模快速擴張，同業(yè)業(yè)務(wù)在銀行業(yè)資產(chǎn)負債表中的占比也逐年上升。而同業(yè)業(yè)務(wù)快速發(fā)展及它的信用創(chuàng)造功能，不僅導(dǎo)致了央行貨幣政策的有效性下降及影響貨幣政策的傳導(dǎo)，而且導(dǎo)致社會信用過度擴張及弱化宏觀調(diào)控作用。據(jù)估計，中國同業(yè)業(yè)務(wù)信用擴張規(guī)模從2009年初的1.8萬億飚升到2013年底的14.7萬億。同業(yè)業(yè)務(wù)額外地信用創(chuàng)造達到近15萬億元。在這個時期也國內(nèi)影子銀行最快時期，2012年國內(nèi)影子銀行的增長速度達到42%以上速度。

國內(nèi)同業(yè)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，不僅弱化金融監(jiān)管的效力，也正在積聚國內(nèi)金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。因為，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)看上去是一種金融創(chuàng)新，通過調(diào)整表內(nèi)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、優(yōu)化各項監(jiān)管指標來達到銀行創(chuàng)收，但實際上是國內(nèi)商業(yè)沖破現(xiàn)有制度為監(jiān)管套利的工具。比如，銀行可以借助同業(yè)“通道”騰挪信貸資產(chǎn)，對有融資需求的客戶發(fā)放貸款，這樣既不占貸款額度，又可規(guī)避存貸比約束。同時，對于同業(yè)業(yè)務(wù)，其最為重要的贏利方式就是期限錯配，即以短期負債變?yōu)殚L期資產(chǎn)。如果說，在貨幣政策寬松時，這種期限錯配沒有多少問題，好像也是現(xiàn)代銀行的特性，但是，當貨幣政策緊縮時，就容易導(dǎo)致流動性風(fēng)險。更為嚴重的是中國銀行同業(yè)業(yè)務(wù)與發(fā)達國家有很大不同，它是以銀銀合作為主導(dǎo)，并形成了銀信、銀證、銀期、銀保、銀租、銀財?shù)榷喾N合作方式并存局面。這不僅完全打破分業(yè)監(jiān)管的格局，也成了金融風(fēng)險迅速傳導(dǎo)及放大的根源。

更為嚴重的國內(nèi)的各種金融機構(gòu)通過同業(yè)業(yè)務(wù)這個通道，把銀行向企業(yè)的融資鏈無限拉長，這不僅使得國內(nèi)銀行及金融機構(gòu)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)快速膨脹及泡沫化，而且這種無限拉長的融資信貸關(guān)系把其運行過程的風(fēng)險及問題全部掩蓋起來，從而使得國內(nèi)金融體系的風(fēng)險越來越大。比如說，國內(nèi)的上市銀行尤其幾大國有銀行，目前其股價跌到難以想象之地步（無法是市盈率還是收益率來說都具有相當吸引力），但股市的投資者就是不敢靠近購買。何也？市場投資者都在擔心，國內(nèi)銀行對影子銀行滲透到底有多深？風(fēng)險到底會有多大？比如，2013年到香港上市的重慶銀行，上市之后其價格為何一直跌破招股發(fā)行價，就在于市場一直擔心其影子銀行的風(fēng)險高。因為，從重慶銀行招股書中，就顯示出國內(nèi)銀行是如何透過設(shè)立中介機構(gòu)，買入信托貸款后把“信托受益權(quán)”轉(zhuǎn)售給銀行，拐了個大彎把資金來源真實情況掩飾之后，通過這種相互轉(zhuǎn)讓，原本高風(fēng)險的企業(yè)信貸搖身一變，成為銀行間的安全資產(chǎn)，從而巧妙地規(guī)避了監(jiān)管部門對銀行業(yè)的監(jiān)管。而重慶銀行是這樣，國內(nèi)的其他銀行也是如此。而國內(nèi)銀行業(yè)規(guī)避監(jiān)管的最好方式多以是通過同業(yè)業(yè)務(wù)進行的。

還有，通過銀行同業(yè)業(yè)務(wù)這個通道，使得銀行體系大量的資金都流入中國房地產(chǎn)市場及地方政府融資平臺，導(dǎo)致資產(chǎn)價格及房地產(chǎn)泡沫吹大，國內(nèi)實體經(jīng)濟出現(xiàn)嚴重的擠出效應(yīng)。比如在這幾年實體的企業(yè)利潤率只有3-5%，而影子銀行的利潤最高到182%，最低也不小14%。在這種情況下，不僅國內(nèi)經(jīng)濟的嚴重“房地產(chǎn)化”，而且通過同業(yè)業(yè)務(wù)讓整個社會的資金只是在金融體系內(nèi)部循環(huán)及空轉(zhuǎn)，國內(nèi)金融體系的泡沫化進一步嚴重。

對此，2013年國內(nèi)出現(xiàn)兩次“錢荒”之后，監(jiān)管層開始認識到國內(nèi)影子銀行及銀行同業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險的嚴重性，并開始規(guī)范影子銀行及銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展。對此，2013年3月發(fā)布了8號文及107號文，同時，8月成立了金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會議制度，由周小川牽頭，包括了銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會及外管局領(lǐng)導(dǎo)，以加強對諸如影子銀行等涉及跨部門金融業(yè)務(wù)進行監(jiān)管。而今年5月16日，發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》（簡稱為9號文），就是跨部門金融業(yè)務(wù)進行協(xié)調(diào)監(jiān)管重要成果。9號文以全面規(guī)范金融機構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)為切入點，提出了18條規(guī)范同業(yè)業(yè)務(wù)的措施。這些措施看上去是規(guī)范同業(yè)業(yè)務(wù)，但實際上9號文是一個全面整頓國內(nèi)影子銀行的重要文件。所以9號文的出臺就是要對同業(yè)業(yè)務(wù)這種錯綜復(fù)雜及無限拉長的融資鏈進行治理整頓，讓同業(yè)業(yè)務(wù)市場各種非銀行的標準業(yè)務(wù)全部納入到政府的監(jiān)管框架下。這樣。目前國內(nèi)各種理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、委托貸款與銀行同業(yè)業(yè)務(wù)在內(nèi)的整個影子銀行體系，都要完全納入監(jiān)管當局的系統(tǒng)監(jiān)管框架下。

而對同業(yè)業(yè)務(wù)的治理首當其沖的是會阻止再讓大量的資金流入房地產(chǎn)市場及地方政府融資平臺，即使不能夠全部阻止也會讓這個渠道的融資成本更為上升。而這是目前國內(nèi)樓市及地方政府融資來臺最為主要的資金來源渠道。一旦這個融資渠道受阻，再加上人民幣貶值之后外國融資渠道收縮，國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)面臨融資困難會更為加劇。同時，由于整個金融體系的融資成本上升，政府希望國內(nèi)商業(yè)銀行讓更多的資金通過個人按揭貸款流入房地產(chǎn)市場也可能為一廂情愿。

可以說，受9號文出臺之影響，國內(nèi)金融體系的融資結(jié)構(gòu)、資金流向、資金的價格水平都將會發(fā)生很大變化。而這種變化受到?jīng)_擊最大就是國內(nèi)樓市。這樣，國內(nèi)銀行間同業(yè)市場的治理可能成為樓市泡沫破滅的催命符，對此投資者要密切關(guān)注。